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隔夜利率重上1% 流動性合理糾偏

http://www.xjmvc.tw  2019-07-06 15:38:58 中國證券報·中證網 張勤峰

生意社07月06日訊

  7月5日,貨幣市場利率紛紛止跌反彈,銀行間市場上隔夜資金價格指標重返1%上方。正如先前預判,流動性過度充裕難持久,超低利率非常態。鑒于當前流動性總量較高,央行重啟資金投放操作可能性暫有限,流動性將在自然消耗的過程中繼續收斂,貨幣市場利率還有反彈空間。不過,擔心糾偏過程中的矯枉過正大可不必,流動性仍將保持總體寬松格局。  

  如果說隔夜利率破1%是短期流動性極度充裕的寫照,那么如今重返1%以上,說明流動性正在走過峰值區域,資金面最寬松的時候正過去。  

  本月前幾日,貨幣市場流動性極度充裕,最直觀的體現就是資金價格指標大幅下行,與央行政策利率顯著倒掛。以債券回購利率為例,DR001在7月2日跌破1%,此后繼續下行,7月4日加權價報0.84%,創出該指標自2014年12月公布以來的最低值。歷史上,銀行間市場隔夜回購利率(R001)最低值也就在0.8%左右。另一代表性指標DR007則一度跌破2%,最低至1.91%,比銀行間市場7天期回購利率(R007)最低值0.87%也只高出4基點。可以說,短期流動性達到歷史峰值狀態。  

  央行公開市場操作利率作為一種常見的政策利率,無形中發揮著引導市場利率的作用。當前央行7天期逆回購操作利率為2.55%,這意味著央行合意的7天期資金利率大概在2.6%左右。歷史上,7天期與1天期回購利率平均相差約50bp。由此可推測出,政策合意的隔夜利率可能在2.1%左右。近期,無論是隔夜還是7天利率,都大幅低于政策合意水平。DR001與1.62%的法定準備金利率倒掛的情景更是前所未見。  

  既然流動性和市場利率偏離了“合理水平”,央行予以適度引導就在情理之中。自6月24日起,央行停做逆回購操作,本周則持續通過存量逆回購到期實施流動性凈回籠,全周凈回籠3400億元。受央行逆回購到期回籠,疊加法定準備金補繳、政府債券發行繳款等影響,流動性“水位”開始下降,資金價格逐漸觸底反彈。  

  應看到,得益于前期央行大力度投放及季末大額財政支出,6月底7月初流動性總量應該得到明顯提升,即便近期有所消耗,預計仍處于較高水平。貨幣市場利率反彈后仍處于較低位置。  

  5、6月份,央行流動性投放力度很大,除了保持半年末流動性穩定,還有對沖突發事件影響、維護同業市場平穩的考慮,帶有一定的應急干預色彩。如今隨著同業市場恢復平穩,流動性持續充裕,央行貨幣政策操作正回歸常態。在流動性總量較高的情況下,公開市場操作大概率會繼續停擺。下周還有2200億元央行逆回購到期,如果央行繼續不做對沖,流動性邊際收斂的過程還不會停止。再者,7月是傳統財政收稅大月,月中稅期因素影響大,下周后半周隨著稅期因素影響顯現,預計流動性會加速收斂,貨幣市場利率仍然存在反彈空間。  

  當前央行只是通過逆回購到期回籠流動性,并沒有采取更主動的回籠形式,仍屬于糾偏性質,資金價格的反彈不是反轉。當流動性回到合理充裕,央行操作也將相應調整,15日前后重啟公開市場操作或再度開展TMLF操作的可能性很大。從全月來看,市場資金面保持總體寬松沒有太大問題。

  (文章來源:中國證券報·中證網,作者:張勤峰)

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